波动中把握阶段性投资机会

[三季度回顾]

三季度，随着美联储连续大幅加息，外围宏观环境对需求的不乐观影响占据上风，国际原油价格由高位大幅下跌，下行走势顺畅。而INE原油走势则相对平缓，呈先涨后跌格局。这主要是因为上半年在国际原油价格大涨时，国内原油跟涨幅度相对较小，下半年在国际原油价格大跌时，国内原油跟跌幅度则较小。

在国际原油价格大涨时，国内原油跟涨幅度较小，下游化工品普遍因成本问题出现大幅亏损。在国际原油价格下跌时，下游化工品则逐步修复利润，油化工品走势振荡偏空。然而，甲醇、尿素、纯碱等煤化工品则因成本端支撑明显，走出振荡偏强走势。

[四季度展望]

原油及油化工品

第一，外围宏观环境对市场的影响仍然偏空，但力度或相对减弱。

3月至今，在美联储召开货币政策会议之前，市场都会密切关注通胀和就业两大数据。持续攀升的通胀水平，给了美联储坚持“鹰”派加息的理由，同时表现相对强劲的就业市场和持续维持低位的失业率，给了美联储加息的底气和空间。然而，在美联储9月更新的季度经济预测报告中，2022年、2023年、2024年的失业率都被上调，失业率数值分别由6月时的3.7%、3.9%、4.1%上调至3.8%、4.4%、4.4%。今后，美联储加息将需要更加平衡通胀数据和就业数据。由此来看，美联储加息等外围宏观因素对国际原油及整体化工品的影响将继续偏空，但影响力度或相对减弱。

第二，东欧地缘政治紧张局势持续，不定期对市场产生利多影响。

东欧地缘政治局势紧张是今年国际原油价格大涨的关键因素。目前来看，这一紧张局势并没有缓解的迹象。随着冬季来临考验欧洲的天然气储备，能源问题将重新回到资本视野中。此外，OPEC+在8月结束减产周期后，9月又开始减产。面对国际原油价格走低，OPEC+进一步减产的可能性增大。

基于上述分析，外围宏观因素仍对国际原油价格施压，不排除国际原油价格继续下行的可能。与此同时，地缘政治紧张局势持续，欧洲能源问题、美国原油收储问题等利多因素也将不定期影响原油价格。因而，四季度国际原油价格将维持低位区间振荡，振荡幅度或较三季度收窄，但上下波动频率料跟随消息面的变化而增加。受此影响，国内PTA、塑料、聚丙烯、PVC等油化工品，总体将跟随国际原油价格波动，同时需关注油化工品自身供需变化带来的阶段性投资机会。

煤化工品

煤化工品的成本源头是煤和天然气，国内煤和天然气价格维持稳中偏强走势，波动相对原油较小，所以对整体煤化工品的成本支撑较强。随着冬季到来，为保证民用，用于化工产业的煤和天然气量将受限，因而成本端对煤化工品的支撑将继续，并会阶段性增强。就具体品种而言，煤化工品自身供需变化也会对价格产生较大影响。下面就具体煤化工品的供需作简单分析。

甲醇：呈先强后弱走势

四季度，随着前期检修装置陆续重启，甲醇供应将逐步增加。同时，受冬季政策性检修的影响，西南及西北部分天然气制甲醇装置或陆续停车降负，这将局部影响甲醇供应。

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分月份来看，10月，随着检修装置恢复，国内甲醇产量有望增加，预计在615万吨。进口方面，中东某国家船运物流依然未能恢复正常水平，非伊船货到港量未能增加，预估10月实际甲醇进口量在93万—95万吨。整体来看，10月甲醇供应稳中有升。此外，下游需求因消费旺季也将保持上升趋势，具体关注沿海地区烯烃装置开工的调整情况。在此背景下，10月甲醇价格走势总体偏强。

11—12月，国内甲醇市场料进入频繁振荡格局，沿海地区甲醇价格重心将下移。11—12月，传统需求端的支撑或逐步减弱，而供应端有望进一步恢复，从而导致市场高价推进受阻，生产企业及中间商持货意愿降低，择机出货导致成交价松动。然而，原料端维持高位为甲醇带来成本支撑，生产企业让利空间有限，国内甲醇市场将以区间振荡为主。总体来看，四季度甲醇将呈先强后弱走势。

尿素：呈两头高、中间低走势

尿素基本面总体驱动不强，价格振荡上行主要受到成本端的支撑。进入四季度，国内尿素现货市场延续振荡整理运行，商家采购多数根据自身情况而定。一方面，新订单跟进多为储备采购，低价仍有采购意愿；另一方面，原料端价格偏强，加之局部存在减产预期，供应端也存在减量预期。其中，四季度国储化肥将提振化肥市场整体情绪。

分月份来看，“金九银十”为化工产品的传统旺季。10月，受旺季需求的影响，尿素价格继续振荡上行。11—12月，市场逐步进入冬储备肥阶段，尿素价格料开启窄幅整理行情，同时关注气头装置和局部装置检修计划提供的投资机会。我们预计，四季度的尿素价格高点将出现在10月和12月，低点将出现在11月，整体呈两头高、中间低的价格走势。

纯碱：呈价格重心下移走势

供应端，四季度，河南金山、河南骏化纯碱装置存在扩产计划，国内纯碱产能有望提升至3243万吨左右。纯碱装置检修计划暂且不多，行业开工负荷大概率维持在八成以上，货源供应相对充足。

需求端，支撑今年纯碱价格上涨的主要需求因素在光伏玻璃方面。按照光伏玻璃工程进度来看，部分在建新产线接近点火条件，四季度预计新点火日熔量为8500吨，对重碱需求存在进一步增加的预期。不过，目前国内光伏玻璃市场供应端压力明显，而需求端支撑不足，供需失衡将难以扭转，加之厂家利润微薄，实际新点火进度仍需观望。

从浮法玻璃方面来看，终端对浮法玻璃的需求有所萎缩，四季度预计有10条浮法线冷修，从而对重碱的需求减少。目前浮法玻璃市场产能过剩，浮法玻璃厂存在降库需求，后市可关注需求改善情况以及产线实际冷修进度。整体来看，纯碱市场供需差将逐渐扩大，四季度纯碱市场难言乐观，价格重心有望小幅下移。