有色周报摘要：LME考虑制裁俄金属，有色延续震荡行情

文章来源：金瑞期货微服务

品种行情速览

贵金属：美元美债收益率维持强势，贵金属价格偏弱震荡

铜：消费不及预期，价格上行空间相对有限

铝：现货好转明显，单边仍缺乏持续的上涨驱动

铅：供应恢复预期，铅价承压回落

锌：挤仓情绪掉退，锌价基差收窄

镍&；不锈钢：受不锈钢产量回升支撑，镍价震荡偏强

锡：节后消费疲软，锡价持续弱势

贵金属

一、本周观点

美元美债收益率维持强势，贵金属价格偏弱震荡

运行逻辑：

1）本周贵金属行情有所分化。周五COMEX黄金收于1662.5美元/盎司，较前周上涨0.82％（13. 6美元/盎司）；COMEX白银收于19.4美元/盎司，较前周上涨7.35％（1.329美元/盎司）。

2）周内加息预期持续抬升，带动美债收益率强势上涨。当前美国通胀压力依旧严峻，周内多位联储关于再度发表了支持鹰派加息的言论。受此提振，市场对12月加息75bp的预期持续走强，同时市场开始预期政策利率或将在明年提高至5％。加息预期的走强支撑了美债利率的强势上涨，周内10年美债收益率一度突破4.34％，创2007年以来新高。

3）非美货币持续扰动，美元获得支撑。近期英国市场持续动荡造成了英镑汇率风险加剧。在撤回减税政策与撤换财政大臣未能挽回颓势后，英国首相特拉斯最终宣布辞职，并带来了英国政坛与经济的持续震荡。此外日元同样再度出现大幅贬值，本周五日本宣布了一项超过20万亿日元的经济刺激计划，叠加日本央行坚守宽松的货币政策目标，造成日元闪崩，日元兑美元一度跌穿151，创1990年以来新低。非美货币的持续波动，反映出了非美发达经济的脆弱以及投资者对其前景的担忧。未来流动性收紧下非美经济体的风险仍可能进一步加剧，美元则可能得到进一步支撑。

4）避险情绪仍是当前贵金属重要的价格底部支撑。一方面，俄乌冲突升级，战争的尾部风险加大；另一方面，非美发达国家陷入动荡，欧洲爆发经济与债务危机的风险持续增加。因此避险情绪使得贵金属价格底部有所支撑。

5）资金面：流动性收紧压力下，市场谨慎看待贵金属。10月以来金银非商业净多头均出现大幅下跌，表明当前投资者对于金银的短期前景或较为谨慎。

6）价格判断：考虑到中短期内流动性收紧的压力持续存在，且美元与美债收益率仍处强势行情，预计贵金属价格仍将承压偏弱震荡。但综合考虑黄金中长期避险价值逐步体现，基准假设下行空间预计有限。白银受投机属性影响，有望录得超额收益。Comex黄金核心价格区间【1600,1700】美元/盎司， Comex白银核心价格区间【17.4,20.7】美元/盎司克。

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二、重要数据

1）美国10月纽约联储制造业指数前值-1.5，预测-4，公布值-9.1

2）欧元区10月ZEW经济景气指数前值-60.7，公布值-59.7

3）美国9月工业产出环比前值-0.1％，预测0.10％，公布值0.4％

4）美国10月NAHB房产市场指数前值46，预测43，公布值38

5）英国9月CPI同比前值9.90％，预测10.00％，公布值10.1％

6）欧元区9月CPI同比终值前值9.10％，预测10.00％，公布值9.9％

7）美国9月新屋开工总数年化（万户）前值156.6，预测147.5，公布值143.9

8）美国9月营建许可总数（万户）前值154.2，预测153，公布值156.4

9）美国至10月15日当周初请失业金人数（万人）前值22.6，预测23，公布值21.4

10）美国9月谘商会领先指标环比前值0％，预测-0.30％，公布值-0.4％

11）日本9月核心CPI同比前值2.80％，预测3.00％，公布值3％

12）美国10月纽约联储制造业指数前值-1.5，预测-4，公布值-9.1

三、交易策略

策略：可考虑卖出看跌期权，配置AU2212P380与P384合约。

风险：美联储货币政策变化、欧洲爆发经济或债务危机、俄乌冲突升级。

铜

一、本周观点

消费不及预期，价格上行空间相对有限

运行逻辑：

1）宏观情绪短暂缓和，静待政策指引。一是联储政策预期缓和。由于通胀降幅不及预期，我们对海外宏观政策维持偏鹰加息的展望，但周内宏观情绪阶段性缓和。据外媒报道，美联储内部对12月加息幅度仍有分歧，部分官员希望放缓步伐。二是欧洲经济衰退风险边际趋缓，一方面德国宣称摆脱对俄罗斯天然气依赖，且欧洲天然气库存增量显著。另一方面德国总理预计访华，俄乌对立有望转圜。三是国内对于防疫政策有放松预期。但流动性收紧的大背景下，整体宏观偏空趋势未变。建议关注后续国内政策指引。

2）LME或对俄制裁引供应担忧。LME此前发布“是否禁止俄罗斯金属”讨论文件，预计10月底公布决议。引发市场对俄金属流通性担忧，如果流转不畅，或将倒逼俄罗斯相关金属减产，扰动供应。目前看，市场预期仍集中在仅对俄铝进行制裁，则对铜影响有限。但如果制裁较为严厉，俄铜仓单比例较高，短期有冲击供应可能。

3）现货基本面：消费不及预期，国内库存环比回升。临近长单谈判，进口矿TC继续上行至87.35，仍不是核心矛盾。电铜环节供需双弱，供应干扰仍在，粗铜紧张部分炼厂下调月度产量预期。进口货源补充较少，洋山铜溢价进一步走高。消费方面不及预期。一是高月差、高升水结构下，且绝对价格有所抬升，下游采购意愿不佳。二是鹰潭疫情冲击减弱后，废料供应环比有增量，精废价差保持高位，废铜消费向好。部分铜杆企业停产，开工率仍不及70％。国内库存环比回升。

4）价格展望：宏观情绪缓和叠加LME制裁担忧，价格走强，但考虑到消费不及预期，月差结构边际缓和，价格上行空间预计有限，预计65000仍是较难突破阻力位。当前节点，宏观议息会议当前，且流动性收紧、全球经济增速放缓的大趋势未见扭转，现货偏紧格局延续，宏观、现货未有合力，维持铜价震荡观点。预计LME铜价核心价格区间【7300,7800】美元/吨，沪铜核心价格区间【61000,65000】元/吨。

产业调研

1）供应：华东某炼厂粗铜紧张，10月产量预期环比9月减少1万吨以上。

2）消费：华南某线缆企业订单情况不佳。分板块看，地产、工程等领域的低压线缆需求差，另外下游近期补库意愿不佳。

3）废铜：中部某废铜集散地疫情影响减弱，利于物料流转以及交货。拆解企业出货量环比大增。

二、重要数据

1）TC：铜精矿指数87.35美元/吨，环比增0.97美元/吨。

2）库存：全球四地库存合计约33.31万吨，环比增1.77万吨，较今年年初减9.33万吨。其中国内库存环比降2.73万吨，海外库存环比减0.96万吨。

3）比值与溢价：洋山铜溢价152.5美元/吨，环比增10，仓单成交区间135-160美元/吨。三月比值8.17，环比增0.04。

4）持仓：伦铜持仓23.8万手，环比降2.38％（0.58万手），沪铜持仓44.4万手，环比降2.15％（0.98万手）。

5）废铜：精废价差1431，环比降392。

三、交易策略

策略：短期订单建议随用随采，远期战略库存储备暂不建议。现货矛盾缓和后，投机头寸可逢高试空。跨市建议反套。

风险：英国金融风险发酵，国内政策与预期不符，俄乌冲突等。

铝

一、本周观点

现货好转明显，单边仍缺乏持续的上涨驱动

运行逻辑：

1）宏观情绪依旧较差，前期因俄罗斯可能被制裁的风险价格修复明显，但周内基本在183-18800的区间波动，在18300以下跟随现货好转价格短期有支持。

2）明年全球铝锭依旧有过剩压力，价格表现较弱，但短期国内的高成本、低库存背景下相对表现抗跌；海外俄罗斯是否被制裁的尚无进一步消息，关注美国相关的表态。

3）价格方面，国内年内依旧在去库、成本向下压力并不大预期价格在175-18000有较强的支持，但随着到接近年底交易明年过剩的预期会逐步升温，远期价格向下的压力较大，而短期因低库存存在持续的挤仓风险，对结构有利，单边短期以震荡为主；海外方面，俄罗斯是否被制裁尚无定论，价格基本在2100-2300的区间，表现偏弱，虽价格处于偏低的位置，但相对海外短期缺乏足够的做多驱动，后期主要关注俄罗斯是否被制裁。

产业调研

1）供应（10.21）：云南冶炼厂暂未落实减产扩大的传闻；四川、广西、内蒙都处于缓慢恢复的阶段；新疆的发货效率依旧不高，处于持续的累库阶段。

2）消费（10.21）：型材开工基本持平，未见到明显的好转；河南因疫情影响加工厂开工有小幅下滑，下周周中结束。

二、重要数据

1）原料价格：氧化铝价格小幅回落但随着减产过剩幅度减小、国内电煤价格基本持平上周、碳块价格持平；海外天然气价格因接近胀库价格回落明显。

2）即期成本：90％冶炼不亏损的现金成本在18300-18400、完全成本在19100附近；高位的完全成本在20300附近、现金成本在19900附近。

3）国内库存：国内库存表现的消费略有砖茶，维持下去国内的年底的库存可见55w附近。

4）国内外现货升贴水：国内现货贴水大幅好转，但高位成交依旧不活跃，升水略有压力；海外pre基本持平，但亚欧的海运费周内回落了5USD/t。

5）LME库存：本周LME库存增加，周度增加20.28万吨至57万吨，较年初下降约36.92万吨，较去年同期下降约54.8万吨；周年LME库存因结构back在date之前大幅交仓，据悉俄铝的货物并不多；date之后大量注销，需关注俄罗斯被制裁的风险。

三、交易策略

策略：borrow继续持有；单边区间震荡为主，短期市场挤仓风险有扩大，关注现货的持续性，前期多头建议19000以上逐步离场，后期主要考虑空头配置为主；内外保持观望为主。

风险：国内地产需求恶化、俄罗斯被制裁。

铅

一、本期观点

供应恢复预期，铅价承压回落

运行逻辑：

1）市场对美联储激进加息路径担忧不止，伦铅周度下跌6.49％，由于人民币贬值国内价格沪铅最高突破15500元，周度上涨0.62％，国内表现强于海外，内外比价快速修复。

2）上周五海外现货升水开始回落，伦铅近月挤仓预期开始下降，但库存仍然维持历史低位水平，当前为2.9万吨。国内上周受下游采购带动去库3000余吨。

3）月初铅市场围绕海外炼厂减产、国内消费旺季延续支撑而展开交易，近两周价格反弹也兑现部分预期。对于后续，我们对供应恢复、消费边际走弱预期表示担忧，一方面在于再生铅开始由亏损转盈利，部分炼厂即将结束检修，再生铅供应恢复进度将加快，另一方面随着价格反弹，现货贴水扩大，原生再生价差走阔，价格走高对消费的抑制开始显现。

4）短期来看，炼厂去库现货端稍偏紧，但旺季消费将边际转弱，再生供应恢复预期增强，铅价运行至区间上沿后持续反弹缺乏动能，随着海外近月挤仓预期回落，铅价或将承压回落【15000,15500】元，伦铅波动区间【1850,2050】美元。

产业调研

1）供应（10-21）：前期疫情对供应端有冲击，本周地区防疫临时管控解除，再生铅冶炼本周开始转为盈利水平，下周安徽地区再生炼厂或结束检修，再生供应有回升预期。

2）消费（10-21）：当月交割完毕后炼厂库存下降较快，消费端本周前期成交相对偏好，社会库存下降，随着铅价反弹，现货端贴水有走阔迹象，成交也随之减弱。

二、重要数据

1）比值：上周沪伦比价向上抬升，自前周7.25升至上周7.72，除汇比为1.06，铅锭现货进口亏损2613元，三月比价7.70，铅锭出口从盈利开始转亏损。

2）现货：伦铅现货贴水小幅回落，0-3升水23美元，国内SMM铅价上涨125元至15275元，现货前期升水转小幅贴水50元，成交走弱。

3）价差：再生铅较之原生铅贴水走阔至225元。废电瓶价格8950元/吨，近期废电瓶价格滞涨，再生铅开始转为盈利。

4）库存：本周伦铅库存下降1325吨至2.9万吨，刷新年内新低；国内社会库存下降3000吨至6.45万吨，国内外库存合计9.36万吨，去年同期23.57万吨。

5）TC：10月加工费变动不大，国产铅精矿主流地区报1100-1300元/金属吨，进口矿TC报价为65美元， 对于后续市场预期，北方炼厂有备库需求，加工费上调有限。

6）消费：旺季消费增速边际趋缓，周度开工提高0.2％至79.23％。

三、交易策略

策略：多头减仓，尝试反弹试空。

风险：欧美经济衰退悲观预期冲击拖累。

锌

一、本期观点

挤仓情绪掉退，锌价基差收窄

运行逻辑：

1）近期对于美联储加息节奏市场出现较大分歧，美元指数也开启了震荡盘整。

2）另一方面，正值国内大会召开，市场对于国内释放更多利好政策具有期待。

3）品种方面，沪锌近月合约的挤仓在本周末消退，下周随着进口的流入，沪锌back或有继续回归的可能性。

4）着眼于品种的供需，Q4部分冶炼厂或小幅提高产量，但量级较为有限；从节后看，镀锌需求还维持复苏的节奏，同时下游产品库存也开始保持下降，需求势头未减。

5）综上，在宏观大背景下，锌价总体承压震荡，虽然近期沪锌挤仓消退，但Q4缺口仍在，库存低位令沪锌back结构还在；价格表现会较为坚挺，伦锌2900-3100美元；中国开始进口，比价无进一步上行的空间，反而适合反套平仓。

产业调研

1）近期锌冶炼厂原材料库存较为充裕，年底有些冶炼厂略微提高产量，量级大概在千余吨。

2）需求：10月中旬需求略有走缓，其中合金订单环比略有下降，主要原因在于出口订单交付完毕后，国内订单衔接疲软。

二、重要数据

1）本周国产矿加工费报价4400/吨，与上周上调50元/吨，进口矿加工费上调至265美元/吨，较上周上调5美元。

2）周内现货升水变化较为激烈，上海市场升水从周初的800-900元/吨逐步下跌至升400-500元/吨；广东市场较为平稳，现货对12合约升水1300元/吨。

3）本周国内社会库存8.28万吨，较上周增加1.13万吨，保税库存0.57万吨较此前下降2500吨，中国地区库存合计8.85万吨，较上周增加0.98万吨；LME库存减少0.09万吨至5.06万吨；全球显性库存本周统计13.91万吨，较上周增加0.89万吨，较年初减少18.23吨，较去年同期下降21.27万吨。

三、交易策略

策略：观望。

风险：/

镍&不锈钢

一、本期观点

受不锈钢产量回升支撑，镍价震荡偏强

运行逻辑：

1）宏观层面，受欧美加息路径演绎以及国内经济恢复影响，欧洲高通胀背景下跟随美联储鹰派加息，经济数据转弱，经济衰退风险加剧。美国通胀持久不下，就业市场及工资维持强劲表现，市场利率有继续走高预期，强势美元将持续。国内方面延续稳经济政策，9月社融数据超预期，汽车及新能源行业表现靓丽，基建、地产项目赶产，经济复苏动能续增需求有望回暖。

2）镍矿-镍铁-不锈钢产业链，不锈钢产量回升，产业链资源价格走势偏强。欧美市场不锈钢供需双弱，价格表现疲软。国内不锈钢10月排产创年内新高，不锈钢价格上涨利润修复，但产业需求依然偏弱且外需不足，其中300系库存暂累。矿端成本支撑下价格维持强势，镍铁由于钢厂需求回升且近期新增产能投放预期，铁资源偏紧价格偏强运行，后期需关注印尼镍铁回流数量。

3）新能源需求维持强劲，前驱体企业需求强劲，硫酸镍散单资源有限，价格维持强势。MHP计价系数74-77水平（环比略升），高冰镍系数下维持78-85水平，镍中间产品制硫酸镍利润有所收窄但仍旧可观，前驱体企业购买原料代加工硫酸镍意愿强，硫酸镍供需快速释放。年底随着硫酸镍新增产能陆续释放，硫酸镍对镍金属需求增加，而价格有走弱预期。

4）现货进口窗口开启，但海外大板资源有限。周初进口到货较少，周四开始俄镍资源陆续到货且预售资源较多，此外挪威镍及镍豆亦有多家贸易商到货及预售，现货偏紧情况缓解，现货升水回落。镍豆在近期镍价上涨后镍豆自融硫酸镍经济性转弱，需求再度走低。进口资源匮乏叠加低库存背景下盘面镍价宽幅震荡。后期仍需关注进口货源瓶颈问题，因此跨市虚盘正套交易需谨慎比价持续高位持仓成本问题。

5）镍板资源紧缺矛盾短期难缓解，低库存背景下，供给干扰或需求回暖预期略有改变都将放大现货短缺矛盾，加剧镍价宽幅震荡。随着不锈钢及新能源需求回暖加大库存去化力度，镍价盘面获支撑。而基本面方面，纯镍现货相对稀缺；镍铁需求回升短期可流通货源不足但中长期印尼新增产能释放后镍铁回流势必增加，镍铁有望重回过剩局面；新能源中间品供给相对充足，随着国内新增硫酸镍产能释放，二级镍将加速对一级镍消费替代。

综述，镍价短期受需求回暖支持，长期受宏观经济走弱以及供给过剩预期制约，维持伦镍【21000,24000】美元/吨沪镍主力【170000,190000】元/吨核心区间震荡思路，中长期基于供给过剩预期维持价格下破震荡区间判断。操作上短多长空思路，短期资源端对价格支撑明显，沿震荡区间下沿择机多配；保值空头适当降低保值比例待价格冲高后再入场。

产业调研

1）镍矿市场可出售资源日渐减少价格坚挺，成本支撑下镍铁厂报价多相对坚挺，印尼镍铁高进口量冲击仍在持续；10月不锈钢排产高位，但300系主流钢厂成本压力下对镍铁供方报价接受有限，仍有部分钢厂未完成阶段性原料采购。

2）新能源方面，市场MHP供应偏紧系数上涨，带动硫酸镍成本上涨，但硫酸镍利润较可观，企业生产积极性较高；下游三元前驱体需求持续增加，个别企业原料紧缺计划采购镍豆，已有企业因硫酸镍原料产量受到影响，企业开始接受高价硫酸镍。

二、重要数据

1）利润方面，镍铁利润有所修复，不锈钢价格反弹利润修复，MHP系数上涨高冰镍系数维持不变，镍豆溶解硫酸镍经济性再度减弱。

2）价差方面，镍铁价格反弹至1360-1375元/镍点区间，最高成本回升至1361.4元/镍点附近，印尼镍铁高价成本10735美元/吨附近。

3）进口方面，现货进口窗口开启，周四俄镍、挪威镍等资源到货及预售，现货资源偏紧格局开始缓解，镍豆因经济性转弱需求走低。

4）库存方面，LME库存增234吨至5.29万吨，国内社会库存减1193吨至11887吨，保税区库存增700吨至5890吨。

三、交易策略

策略：短期沿震荡区间下沿择机多配，保值空头适当降低保值比例待价格冲高后再入场。

风险：印尼产业政策动向，其它重点国际事件。

锡

一、本期观点

节后消费疲软，锡价持续弱势

运行逻辑：

1）品种供应方面：供应端基本符合从年初高位逐步回落的预期， 10月国内炼厂产量预计与上月持平。印尼官方曾宣称禁止锡出口，但考虑当地下游难以消化，且未说明实施时间，因此短期内对供应的影响可能比较有限，考虑上半年集中兑现的锡元素增量令锡市供应仍是偏宽松。

2）需求端表现难言乐观：终端电子和光伏订单表现仍是一般，因前期曾采购较多进口货源，本周产业采购意愿逐步减弱。

3）价格走势：供应端基本符合预期，虽有印尼潜在风险但短期变量较少，终端消费仍是没有出现显著好转。产业因前期较多进口货源，年内主要锡消费领域的电子行业表现仍是偏悲观的，订单情况不够理想令产业抄底备货比较谨慎，节后国内显性库存有一定累库，对价格的支撑能力弱化。考虑消费不佳和产业库存消耗问题，预计短期锡价仍是弱势盘整。年内的价格节奏可能也是相似的，但是锡价重心不断下移接近矿山成本线，大幅下跌空间受限，与此同时疲软消费也难以支撑强势反弹。

产业调研

1）供应：广西地区炼厂原料仍有短缺问题，江西地区炼厂预计有小幅增量，10月国内炼厂产量预计与上月持平。

2）消费：下游接单表现仍偏弱，并且原料采购意愿有所下降。

二、重要数据

1）锡锭/锡矿方面，锡矿加工费近期稳定，周内40％锡矿加工费均价约20000元/吨，60％锡矿加工费16000元/吨附近。

2）本周内锡价小幅下跌，沪锡主力收报164100元/吨，周环比下跌5.09％。现货SMM均价176500元/吨，周环比上涨4250元。现货市场升贴水小幅上行，对沪期锡2211合约套盘云锡升水均价5500元/吨，普通云字升水均价4000元/吨，小牌升水均价3500元/吨。

3）库存方面，全球显性库存7352吨，环比前一周累库23吨，较去年年底增4072吨，与去年同期相比增4755吨。其中境外库存4625吨，环比增50吨，境内库存2727吨，环比降27吨，库存比回落至1.7左右。4）现货比价提升至9.2附近，进口盈利约1.2万元，出口亏损约3.5万。

三、交易策略

策略：/

风险：/

来源:金融界