涂永红：稳健的货币政策应该更加灵活和精准，为经济提质增量营造良好货币金融环境

导读

近日，IMI副所长、中国人民大学长江经济带研究院院长涂永红发表文章，分享了她对我国货币政策回顾与展望。文章指出，2024年我国仍面临诸多复杂严峻的挑战。由此，我国将继续坚持稳健货币政策的总基调，并进一步提高货币政策的灵活性和精准性。优化金融结构，发挥好信贷和债券市场的融资功能。深化利率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，营造良好货币金融环境，为国民经济质的有效提升和量的合理增长提供有力政策保障。

2023年我国稳健货币政策和积极财政政策协同发力，两次降息，降费退税，降低经营成本，激发市场主体的活力，取得了来之不易的5.2%经济增长好成绩。2024年1月的经济数据显示，我国高新产业投资高速增长、居民消费需求温和增长、国外直接投资增加，三驾马车的能动进一步增强，为经济可持续发展夯实了基础。然而，必须清醒地看到，2024年我国面临诸多复杂严峻的挑战，中国人民银行在2月8日发布的《2023年第四季度中国货币政策执行报告》中，全面分析了当下的经济形势、机遇和挑战，认为我国经济发展的有利条件大于不利因素，强调贯彻落实中央金融工作会议精神，坚定不移走中国特色金融发展道路，并提出了2024年货币政策总体思路和工作重点。我国将继续坚持稳健货币政策的总基调，并进一步提高货币政策的灵活性和精准性。优化金融结构，发挥好信贷和债券市场的融资功能。深化利率市场化改革，保持人民币汇率存在合理均衡水平上的基本稳定，营造良好货币金融环境，为国民经济质的有效提升和量的合理增长提供有力政策保障。

保持稳健基调，提高货币政策的灵活度和精准性。我国仍处于经济发展动能转换、产业绿色低碳转型的关键时期，在一段时期内客观上存在经济结构失衡和有效需求不足的双重难题，不调整好供给侧结构，靠增发货币、“大水漫灌”刺激经济，不可能解决我国的基本矛盾，也达不到增加消费和投资的目的。我国储蓄增幅远高于贷款增幅，银行有钱却找不到好的项目，就是很好的佐证。理论上，通过降准降息等增加货币数量的政策手段来解决结构失衡问题，注定是收效甚微的。2024年2月20日，授权全国银行间同业拆借中心公布，维持1年期LPR利率3.45%不变，将5年期以上LPR下降25个基点至3.95%。由于MLF是中期贷款利率定价的基准，2月18日，央行进行中期借贷便利（MLF）操作，保持1年期MLF利率2.50%的水平不变，因此1年期LPR利率保持不变。考虑到2023年我国GDP增长5.2%，经济总量实现了预期的增长目标，而且核心CPI涨幅为0.7%，经常账户顺差占GDP比重为1.5%，经济处于内外均衡状态，这就意味着货币总供给与货币总需求基本匹配，保持当前的短期利率水平不变，维持适度的货币数量是科学合理的。鉴于2023年我国核心CPI涨幅为0.7%，今年1月份CPI、PPI同比分别下降0.8%和2.5%，远低于通货膨胀2%的货币政策目标，容易打击企业的生产积极性，进一步降低市场预期。有必要在保持流动性合理充裕的基础上，灵活运用专项贷款、差别准备金率、公开市场操作、再贴现等货币政策工具，调整利率收益率曲线，增加货币政策的灵活度和精准性，充分发挥总量和结构双重功能，有效支持促消费、稳投资、扩内需，确保社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，保持物价在合理水平，既不出现通货膨胀，也不出现通货紧缩。

优化金融结构，合理把握信贷和债券两个融资市场的关系。尽管今年1月份社会融资规模存量为384.29万亿元，同比增长了9.5%。但是，人民币贷款余额为240.32万亿元，占同期社会融资规模存量的62.5%，同比增长10.1%；企业债券余额为31.41万亿元，占比8.2%，同比仅增长1.3%。直接融资偏弱，债券市场的融资功能没有得到有效的发挥。债券融资具有融资成本较低、流动性较高、融资规模较大、风险偏好空间较广等特点，国际上，股票市场尤其是债券市场是企业进行中长期融资的主战场。我国金融体系是银行主导的，企业融资严重依赖银行贷款。债券市场尤其是企业债市场欠发达，中长期债券种类较少，致使居民投资渠道单一，储蓄增长较快，期限较短、承受风险能力较弱的银行贷款在社会融资中的占比居高不下，在这样不合理的融资市场结构下，企业难以获得个性化、差异化的长期资本，不利于需要承受更高风险的产业转型升级和绿色低碳发展。因此，央行将大力发展债券市场作为2024年货币政策的一个重点，将通过灵活有效的公开市场操作，例如调整公开市场公司债券种类和比例，搭配运用多种货币政策工具，扩大公司债券发行规模，推动公司信用类债券和金融债券市场发展。当然，优化金融市场结构，平衡好债券和信贷市场关系，不仅是要提高债券市场的比重，还要优化信贷市场内部结构。准确把握货币信贷供需规律和新特点，引导中长期信贷合理增长、均衡投放，通过市场出清、有进有退，调整信贷政策，优化新增贷款投向，着力提高信贷使用效率。此次，央行下调5年期以上LPR利率，发出了支持中长期融资的强烈信号，有利于增强市场信心、改善预期。一方面，刺激居民刚需性、改善性住房需求，推动房地产市场回暖，增强贷款增长的稳定性和可持续性，激发房地产上下游近百个行业的活力。另一方面，刺激企业进行中长期贷款，加快布局新兴产业，进行研发和技术改造，更新机器设备，提升数字化、智能化水平，加速新质生产力发展。

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深化利率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。随着我国金融制度型开放的不断深入，跨境贸易和资本流动更加自由便利。由于主要国家的货币政策、利率变化是导致大规模跨境资本流动的主要动因，今年是不确定性极高、容易出现异常资本流动或货币风潮的一年，原因在于美国、英国、印度等70多个国家将进行大选，而且与地缘政治冲突加剧、发达国家加息滞后效应相互叠加，很可能冲击我国产业链供应链稳定性和国际收支平衡，导致人民币汇率大幅波动，扰乱正常的跨境贸易和投资。此外，我国部分产业产能过剩，CIP和PPI增幅偏低，有效需求不足，市场信心较弱，高质量发展仍然存在不少难点和堵点，亟需货币政策做好逆周期和跨周期调节，为重大战略、重点领域和薄弱环节提供更加优质的金融服务，也为做好五篇大文章营造稳定、良好的货币金融环境。客观上要求央行密切关注国内金融市场需求的阶段性、季节性、行业性变化特点，及时把握和准确评估美国货币政策以及溢出效应，深化利率市场化改革，引导金融机构加强流动性风险管理，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。2月20日央行在下调5年以上LPR利率的同时保持短期LPR利率稳定，就是维护人民币汇率存在合理均衡水平上的基本稳定的有力措施，可有效避免短期资本流出或过度波动，为高质量发展提供一个更加稳定的货币金融环境。当然，利率只是影响短期汇率的决定性因素，中长期汇率波动更多取决于经济基本面。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，就要筑牢中长期人民币汇率稳定的基础，货币政策还应加强与财政、产业、科技政策的协调配合，确保我国经济较快增长、科技创新国际竞争力稳步提升，货币购买力坚挺。

来源｜中宏网

版面编辑｜汪天霭

责任编辑｜李锦璇、蒋旭

主编｜朱霜霜

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