【上海九方云智能科技有限公司】：俄铝禁令叠加欧洲能源危机！电解铝翻身有望

【摘要】

LME就是否禁止俄罗斯金属产品发布市场讨论文件，文件指出随着2023年的长期协议的到来，越来越多的客户表示2023年不再接受俄罗斯金属。这使得俄罗斯金属被禁止交易的概率有所上升，同时欧洲地区能源价格处于高位，进入秋季之后电解铝减产产能将进一步扩大。

国内云南地区即将进入枯水季，当地电解铝企业亦面临进一步减产压力，全球电解铝供应端面临减产压力，滞胀时代下商品弹性仍具性价比。

一、预期：紧缩预期回归，风险偏好较弱

就业方面，美国9月份新增非农就业岗位为26.3万个，高于市场预期的25万个，但低于8月份的31.5万个。美国9月份失业率为3.5%，而市场预期和8月份失业率均为3.7%。美国9月份新增就业人数略超预期，劳动力需求依然坚挺，美联储11月加息75基点预期再次上升。

通胀方面，美国劳工部13日发布的数据显示，8月份美国CPI数据虽低于7月份的8.5%和6月份的9.1%，但仍处于40年来的高位。其中扣除能源和食品的核心CPI为6.3%，同样超出市场预期。

供应链的压力有所缓解，但美国消费者新闻与商业频道认为，今年约3/4的时间美国CPI指数都在4%以上，这反映出通胀的长期趋势，同时也驳斥了白宫和美联储一直在推动的“暂时性”通胀的观点。

美联储宣布加息75个基点，将基准利率升至3.00%-3.25%区间，利率水平升至2008年以来新高。今年至今，美联储已连续5次加息，并且最近3次连续加息75个基点，保持着1994年11月以来最强劲的单次加息力度。

美国房屋建筑商协会(NAHB)和富国银行披露的美国房产市场指数在9月下跌3点至46点，低于经济学家此前预计的47点。若不考虑2020年春季房地产市场因疫情影响的动荡，这是2014年5月以来的最低水平;该指标连续9个月下滑也是次贷危机后美国楼市最剧烈的信心滑坡。

日本央行22日结束货币政策会议后宣布，继续坚持现行超宽松货币政策。日本成为唯一维持负利率政策的主要经济体。日本央行周四表示，日本已经干预了货币市场。

此前，日本央行自1998年以来首次跌破145美元，因为在美联储前一天决定将关键利率上调75个基点后，日本央行维持了超低利率。最近几周，日本当局一直在加强口头警告。日本当局周四早些时候表示，政府随时准备采取行动，并可能进行秘密干预。日本央行本月在外汇市场进行了所谓的利率检查，这一举措被广泛视为直接干预之前的举措。

欧元区经济活动9月份加剧收缩。标普全球公司发布数据显示，欧元区9月制造业PMI初值为48.5，创27个月新低；服务业PMI初值为48.9，创19个月新低；综合PMI初值降至48.2，创20个月新低，连续三个月处于荣枯线下方。

美国9月Markit服务业PMI初值为49.2，为2022年6月以来新高，预估为45.5，前值为43.7。美国9月Markit制造业PMI初值为51.8，为2022年7月以来新高，预估为51.0，前值为51.5。

二、基本面：景气度改善，铝价易涨难跌

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供应端，前期限电的四川电解铝企业继续复产，但对后续电力供应的担忧使该地区企业态度较为谨慎，复产速度缓慢；云南地区因电力不足继续减产，整体影响产能在原有运行的20%左右。目前电解铝企业开工3974.60万吨。

消费端，下游加工龙头企业开工率环比上周继续小幅上涨0.1个百分点至67.2%。分版块来看，本周原生合金、铝型材及铝箔板块开工均有小幅抬升，近两周旺季效应略有显现，企业订单好转带动开工率上行。铝板带及再生合金板块本周开工维稳为主，需求较7、8月转暖，但仍不及往年同期水平。

仅铝线缆板块因部分企业前期积压订单陆续交货完成，后续订单跟接不及时，企业生产开工出现下滑的情况。下周将进入国庆假期，据SMM调研了解，国庆期间原生合金及铝线缆板块维持正常生产，其余板块除龙头企业外生产计划放假3-7天，其中型材企业表示今年放假安排普遍较往年增加，主因下游订单量、开工率较往年下滑，企业索性延长休假。

库存方面，9月29日铝锭社会库存61.2万吨，较周四减少5.4万吨，铝棒社会库存9.7万吨，较周四减少2.9万吨。LME铝库存周内-0.75万吨至33.4万吨。2022年8月中国电解铝行业加权平均完全成本17094元/吨，较7月下降75元/吨。全行业盈利1440元/吨。

8月各成本项中氧化铝成本略有上升，电价与上月基本持平，预焙阳极成本维持下降趋势。电解铝成本表现小幅下降，铝价环比收涨，带动电解铝8月行业平均利润环比增加474元/吨，为近5个月以来首次反弹。

三、近期电解铝行业新闻梳理

1.南山铝业印尼宾坦氧化铝二期项目成功投产和正式投运，项目全面建成投产可实现年产200万吨氧化铝。

2.海德鲁（Hydro）发布公告称，为了应对欧洲需求下降，公司旗下位于挪威的Karmøy和Husnes两家铝厂将采取减产措施，叠加前期因维修影响的产能，原铝减产量达11-13万吨/年。

3.据知情人士透露，伦敦金属交易所LME将发布一份磋商文件，这标志着朝着可能禁止俄罗斯金属供应新举措迈出了第一步。任何禁止举动都可能对全球金属市场产生重大影响，因为俄罗斯是铝、镍和铜的主要生产国。

LME计划就是否以及在何种情况下应该禁止俄罗斯金属供应展开讨论，但推出讨论文件并不意味着LME就今后的行动做出了任何决定，但此举标志着做法的转变。该交易所此前曾表示，不计划在制裁范围之外采取任何行动，制裁基本上没有影响联合铝业和诺镍等俄罗斯大型金属生产商。

4.白音华铝电公司、白音华自备电厂项目建设现场均迎来重要节点，白音华铝电公司500KA电解系列一次性通电成功，白音华自备电厂1号机组168小时满负荷试运圆满成功。

标志着白音华地区“煤电铝”循环经济产业链迈出坚实一步，为全年任务目标的实现和内蒙古公司“绿色效益再翻番；低碳智慧创双一”转型战略落地奠定了坚实的基础。

5.9月29日，四川万顺中基年产13万吨铝板带箔项目竣工投产。据悉项目总投资12亿，项目建成后可形成年产锂电池正极用铝箔坯料8万吨、双零铝箔坯料5万吨的生产能力。

6.1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额55254.0亿元，同比下降2.1%。1-8月份，在41个工业大类行业中，16个行业利润总额同比增长，25个行业下降。其中有色金属冶炼和压延加工业下降6.6%。

四、未来展望

综上我们认为：伴随着国内经济复苏和金九银十的到来，下游需求有所好转。9月以来金九银十下游订单有所好转且国内下游限电基本解除，开工率预计有所好转。

同时当前电解铝的全球交易所的显性库存仍处在低位，同时随着9月统旺季到来，国内铝库存有望小幅去库。同时叠加外围能源价格高位，全球产能削减，电解铝在探底后未来将呈现易涨难跌的形势，电解铝公司的盈利中枢也有望得到修复。

重点相关企业：神火股份、中国铝业、天山铝业、南山铝业等。

参考资料：

20221009-浙商证券-有色金属行业周报：节后需求有望延续复苏

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：董宇（登记编号：A0740622090027）

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