星展理财：市场波动之下，优选资产更为重要

PCE同比超预期

如图一所示，2023年1月份美国PCE同比增速5.38%，高于上月的5.29%；剔除食品和能源后的核心PCE同比增速4.71%，同样也高于上个月的4.6%。PCE同比增速数据的回升反映出了美国反反复复的通胀情况，这也使得越来越多的投资者又重新开始质疑美联储2%的通胀目标是否可能实现。

图一：美国PCE及核心PCE增速

来源：Wind.2023.2.27

PCE和CPI都是衡量物价的指标，但是美联储则更偏好看PCE，即个人消费支出平减指数。在美联储看来，PCE相较于CPI来说，更能够反应消费支出的现实情况。因为从机制上来说，CPI追踪的是固定的一篮子商品和服务，而PCE则会将替代品也纳入追踪。

举个简单的例子，假如CPI里只纳入了大米价格，现在大米涨价了，那么CPI也会相应上涨；但对于PCE来说，由于在大米价格上涨的情况下消费者可能会选择其他替代品，比如面条或者土豆等。如果这些替代品价格没有变化，则大米价格上涨并不会对PCE有非常大的影响。

受PCE超预期影响 股票市场纷纷走跌

两个礼拜前公布的美国1月CPI虽然高于市场预期，但是同比增速仍旧是延续下降的走势。但24号公布的PCE则不光是超出了市场的预计，同时也是打破了自去年6月以来持续的下行走势。受PCE超预期的影响，投资者对于美联储是否会继续加息以遏制通胀产生了担忧，股票市场纷纷走跌。

我们星展银行预计美联储利率峰值会在今年达到5.25%，由之前的5%峰值上调了25个基点。在利率预期上行的大背景下，我们建议构建60股40债的投资组合，通过分散资产类别的方式降低组合的波动。

精选股票，布局债券

在60/40的组合当中，股票方面我们仍然建议精选。尤其是在利息水平不断上升的情况下，优异的经营状况和较低的负债水平，能使得企业在融资成本不断上升的大背景下，保持更强的市场竞争力。另外就是选择具有长期成长潜力的行业进行布局，强劲的基本面能帮助行业在震荡的市场环境下获得相对更具韧性的稳定能力。

而60/40策略的另外一面，则是告诉我们布局债券也是我们构建稳健的投资组合不可缺少的一环。在经历了美联储一轮快速的加息之后，目前美国10年期国债收益率已经攀升至接近4%，这在很大程度上推动了全球的固定收益类资产的收益率。但是考虑到整个宏观经济的现状以及对于未来衰退的潜在可能，我们仍建议投资者选择成熟市场的国债或成熟市场投资级企业债等资产类型来获取稳定现金流入。特别是在目前周期逐渐进入尾部，剩余的时间窗口正在逐渐收窄，留给债券资产布局的时间也在渐渐流逝。